交易者的E甸園

4月份觀察到一檔很有趣的個股
該個股是6184的大豐電
大豐電在4月份進行了陡角度的下跌

這種下跌沒搞明白的人會以為是技術性的下跌
但是有深入進行過產業分析的朋友就會知道
大豐電在4月份的下跌勢已經出現了基本面的重大改變
而這一改變很容易會出現中長線持股的投資人持股的鬆動
大豐電這檔個股有點特別
先介紹一下他

「大豐電」全名是「大豐有線電視」
這一檔個股如果有一些人在做長期投資的
應該不會太陌生
很多市面上教人家「存股法」領股息的的投資理財書籍裡
多數基本上也都會有這一檔個股在候選名單中
該公司主要業務為有線電視業務
也就是我們俗稱的「第四台」
這種公司為什麼會被列入存股的標的
很簡單
有看第四台的人就知道
你家申裝之後，就是百年觀看了
只要有在固定看第四台節目的
基本上就是變成黏著顧客
每個月繳的第四台收費跑都跑不掉
也因此
只要這類有線電視的客戶固定，收視固定
這種公司的成長性大概就很難有大幅度的成長
但也因為營收獲利穩定
所以每年的配息基本上就會相當穩定
這也是為什麼會受到一些長期投資人的青睞

但是要知道
這類型的公司就是有一個基本護城河
也就是行業壟斷
翻開全台的第四台業者分布
各位會發現幾乎每個縣市都會有該地區的寡佔業者
很難有其他的業者進入（以前地方的有線電視幾乎都被當地的政治勢力（家族經營）或地方勢力（地方派系）所壟斷）
所以有在看第四台的朋友就會知道
第四台的收訊品質就算爛或常斷線
除非你不看
不然你每個月還是得乖乖的繳上貴鬆鬆的收視費
這些公司因為寡佔了市場
所以才出現了難以攻破的企業護城河
大豐有線電視就是屬於這樣的一個公司

我們可以看一下大豐電過去幾年來的經營績效

從上表來看，大豐電自2004年以來
每年幾乎都很穩定的配了大約3塊的股息
以2007年以前的股價來看
平均成本如果在35附近買進的人
每年的殖利率大約在7%以上
因此越低於35元以下買進的時候
你的殖利率就越高
就越有長投的價值

當這家公司在市場沒有任何變動的時候
他就是很穩定的進行經營
不過
很多時候大災難都是從一個很細微的變化開始出現變動的
這就是「蝴蝶效應」

我們知道
這些第四台業者之所以可以這麼穩定的擁有護城河在經營事業
靠的就是市場的壟斷
因此只要市場的壟斷局面結束
有新的競爭者加入使得市場寡佔的局面瓦解
那麼就要小心這些變化就會為企業帶來很大的衝擊

台灣廣電三法在2012年開始進行修法
設定了有線電視業者收費的上限
而在前幾年經過了旺旺的中嘉有線壟斷等案
使得NCC開始開放原本壟斷的地方性有線電視的業者允序競爭者進入
而近兩年台灣開始大力推行全面電視信號數位化之後
有線電視也開始進入到戰國時代
蝴蝶效應就是從這裡開始

2016年開始
許多原本在地方有限制區域的的有線電視業者
開始申請到了跨區的牌照
意謂著原本由各地方系統台佔據的山頭開始出現鬆動
這很像地方黑道的角頭開始入侵他人的地盤分食資源
據NCC資料
目前僅新北市、北市、台中市、彰化縣和高雄市等5縣市
有新進或跨區經營有線電視業者共10家投入服務
全台有線電視收視戶約507萬戶
其中新北市約102萬戶
除原有10家業者
新進和跨區經營業者包括大豐、全國數位、數位天空和新北市有線電視共4家
是全台第四台業者競爭最激烈地區。
當有線電視的系統業者大家開始可以跨區經營的時候
原先擁有寡佔護城河的業者就會受到衝擊
尤其當新進業者首開第一槍開始降價之後
收視群就會出現鬆動

我家彰化地區的系統業者是新頻道
後來被凱擘合併
現在老闆是富邦
我看了新頻道的第四台N年
到現在數位化了，也頂多多了一台數位機上盒
基本收視就要每個月550元
還不包含什麼數位頻道還有錄影功能
加上網路一個月800多塊
等於我一個月要繳給有線電視業者將近1500元
這個月初我們社區來了一家新的業者叫「新彰」
他原先是屬於南彰化地區的業者
先前因為新頻道壟斷的關係而無法跨區
今年他們拿到彰化全區的執照之後，就開始著手進行跨區
我看到宣傳單
繳一年12個月5800元可以收視19個月，等於一個月只有300多塊
幾乎是我原先第四台的6折價錢
於是我就叫來申裝
上個禮拜裝好之後我發現頻道清晰很多
而且家裡不管有幾台電視全部都不用再額外多收機上盒的押金和租金
只要簽租用單就可以，有幾台就申裝幾台
新頻道則是第二台機上盒開始還要加收1000塊押金
現在換完一個多禮拜了
我感覺幾乎沒有什麼差別
但是我光一年第四台的基本費用就省下了2000多塊
這就是新進業者對舊有業者最大的殺傷力
因為會有大量收視用戶進行跳槽
很多有線電視收視的「老客戶」換了新業者之後才發現
原來當「老客戶」那麼久了，一點優惠都沒有
直到跳槽了之後才知道自己原來當盤子很久了

彰化這種鄉下地方由於線路不是很密集
所有可能有的地區還沒有轉換得那麼快
因為畢竟新進業者對於有些區域也需要鋪設新的線路
問題是鄉下地方都是這樣了
更不要說北部這種線路密集的大都會區
大豐電原本跨區搶食的板橋、土城等新北市地區
在新的業者數位天空進來之後
就形成強大的破壞力
原本的護城河優勢瞬間就被瓦解
各位可以看看Mobile 01上面網友們的討論

根據蘋果日報的報導
http://www.appledaily.com.tw/appledaily/article/headline/20160419/37169723/
有網友近日在台大批踢踢貼文分享
他原是大豐收視戶，年繳近6千元
先前看到數位天空推出年繳1500元優惠，就打去大豐解約
工程人員隔天回收機上盒時得知原因
現場回報主管後表明要跟進數位天空的優惠
他原拒絕，對方再回報主管
最後竟報出年繳僅500元低價，讓他覺得不可思議。
大豐有線電視總經理黃守正昨澄清該價格非正常狀況
研判是部分外包業務為達業績門檻犧牲獎金，才有這種誇張價格。
但黃守正也坦言，市場開放後競爭難免
大豐原經營區板橋、土城收視戶在其他業者競爭下
今年已掉2萬戶，現約19萬戶，正努力靠新增跨區經營戶數補回
包含中和、永和、三峽、鶯歌等已有3萬6千戶
本月起推出年繳2500元優惠搶客。

各位可以清楚的看到

上表示目前各家有線電視的收費狀況
不知道大家有沒有看到嚴重的問題
有SENSE的人就知道這會對企業經營帶來短、中期很大的衝擊
問各位一個簡單的數學問題
假設大豐電收視戶不變
收視價格原先一個月500元，1年12個月
平均一戶收視戶得繳6000塊一年
今年大豐電如果要嚴防後進對手搶食市場
也採取了降價措施
採取了年繳2500元的優惠措施來留客進行削價競爭的惡戰
那麼請問大家
大豐電今年2016年的有線電視營收這一塊會剩下以往多少？
答案是大約40%
這還不包含寬頻網路也進行削價競爭
光是有線電視營收掉60%
再加上每戶新增加數位機上盒的基本設備資出增加
就可以不難想像今年2016年全年大豐電的獲利會怎麼樣
大豐電去年的EPS已經掉到了2.33元
今年如果進入削價競爭導致營收大減
我想今年大豐電EPS還能不能有2塊都可能會是個問題
如果我們用去年EPS 2.33元來逆推
我們假設獲利衰退30%
那就是EPS是1.7塊左右
然後我們用殖利率7%逆推
1.7 / 0.07＝24塊
也就是說如果我今年猜對了大豐電的EPS
那麼現在35塊的價格還是太貴
潛在至少還有不少的下跌空間

要知道一件事
假設你是在這幾年用平均50塊進行存股投資的人
並用500萬投資買進100張的人
原先平均一年3塊的水準時
一年配息6%大概可以配得30萬上下
但是當股價腰斬之後
你的損失是250萬
要是接下來幾年大豐電的EPS都是在2塊上下或更低
每年的配息就低於20萬
你的資本下跌的250萬就得經過至少十年才賺的回來
這才只是回到你500萬的本金
當你知道這些事件怎麼影響這家公司的時候
你就會知道為什麼最近大豐電出現崩跌勢的走法
這就是企業的基本面出現了重大的轉折
長期投資的投資人在注意、注重的
就是這些東西

所以巴菲特說過
企業的護城河十分重要
一旦當你發現企業的護城河不見導致優勢不在時
這時候就是你出脫這家企業最關鍵的時候
我想今天跟大家分享這一個案例
也就是要提醒大家
很多時候很多投資
如果你夠留心身邊的訊息
你會發現到很多有用的資訊
並且你會在每一次的教訓和經驗當中獲取極大的養分
分析一家企業長期的經營從來就不是一件簡單的事情
但是很多投資其實沒大家想像中那麼複雜
而且投資的機會會在生活中出現
我想大豐電就是一個很好的例子
這是一個企業當失去護城河之後可能會進行衰敗的案例
下一回我再幫大家帶來另外一家案例相恰恰反是進入高速成長的生活型企業分析
以上是今天和大家分享的

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